기사는 2014년 10월 모닝스타 ETF인베스터에 기고되었던 글이라고 되어 있군요.
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주식의 대형/소형 또는 가치/성장, 채권의 듀레이션/ 신용등급과 같은 포트폴리오 특징에 큰 변화(소위 스타일 변동)가 발생하게 되면 의심스럽게 비춰졌습니다. 투자자들은 스타일박스에 대해 지대한 관심을 가지기 시작했습니다.
스타일박스 투자에 대한 폭넓은 수용의 결과는 유익했습니다. 액티브 펀드들은 현재 좀 더 관련성이 높은 동일유형과 벤치마크와 비교되고 있습니다. 잘 정의된 스타일을 고수함에 따라 펀드매니저들은 지수를 추종하기 수월해졌습니다. 액티브 펀드 매니저들도 마켓타이밍에서 종목선정으로 그들의 투자전략을 변경했습니다.
하지만, 스타일박스 활용의 용이함과 폭넓은 활용이 불가피하게 문제들을 양상했습니다. 상대적으로 무해한 가치 투자의 정의에 대해 먼저 논의해보도록 하겠습니다. 가치 투자의 본래 의미는 할인된 미래현금흐름의 총액 이하의 가격으로 자산을 매수하는 것입니다. 가치 정보는 대차 대조표 또는 전망 자료에서만 찾아볼 수 있어서 가치 펀드매니저들이 세쿼이아(SEQUX, 미국 설정 펀드)와 같이 성장주 포트폴리오를 보유할 수도 있습니다. 스타일박스에서 가치투자의 의미는 일반적인 재무비율을 살펴볼 때 값싼 자산을 매수하는 것입니다. 가치에 대한 두 가지 개념들은 역사적으로 중복되게 사용되어 왔습니다. 가치투자의 아버지인 벤 그레이험은 보수적으로 추정한 청산가치 이하로 거래가 되는 기업들과 같이 값싼 종목들을 선별할 수 있는 간단한 선정기준을 활용했습니다. 그레이엄의 가장 훌륭한 제자인 워렌 버핏은 투자자로서 젊은 시절에 이와 같은 규칙들을 활용하여 많은 수익을 올렸습니다. 하지만, 그의 자산이 커지고 큰 수익을 내는 종목들이 사라짐에 따라 스타일박스 관점에서 성장주 또는 혼합주를 선호하게 됐습니다. 2000년 버크셔 해서웨이 주주들에게 보내는 서한에서 워렌 버핏은 이렇게 썼습니다. “투자의 대비되는 방식으로서 ‘성장’과 ‘가치’를 인용하는 시장 분석가들과 펀드매니저들은 그들의 무지를 보여주고 있습니다”. 불운하게도, 내재가치와 스타일박스의 가치 간의 구분이 많은 투자자들의 마음속에서 현재 불분명하게 남아 있습니다.
내재가치 주식투자자들이 자신만의 스타일을 고수한다고 예상하는 것이 삐닥하다고 말하기까지 할 정도입니다. 스타일박스는 파마-프렌치의 세가지 요인 모형이 응용된 것입니다.
주식수익률을 예측하는 파마-프렌치의 세가지 요인 모형의 주요 특징은 시장, 가치 및 규모입니다. 파마-프렌치 모형에서 가치 소형주는 차별적인 위험에 대한 보상으로 높은 수익률을 나타냅니다. 스타일박스의 특정한 부분을 목표로 운용하는 것은 가치와 규모 요인에 대한 목표 투자비중을 나타내는 단순한 방법입니다. 스타일박스가 훌륭한 주식투자자들의 철학을 완벽하게 설명하지 못한다는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 빌 나이그렌이 운용하는 오크마크 (OAKMX, 미국 설정 펀드)는 1990년대 말 중형 가치주 펀드로 운용됐다가 2000년대 초 대형 혼합주 펀드로 운용됐으며, 오늘날까지 이와 같은 전략을 이어오고 있습니다. 나이그렌의 사례에서와 같이 전문 투자자들은 시간이 지남에 따라 스타일박스가 변할 수 있다는 것을 보여줍니다. 특히, 1990년대와 같이 특정 섹터에 값싼 종목들이 집중됐을 때 말입니다.
